化工业务剥离,置入新资产盈利能力较强。15年公司将盈利能力相对较弱的化工业务与集团优质资产双良新能源进行资产置换。虽然15年公司总营收下降了55.64%,但归属母公司净利润却提升了9.27%,主要因为置入新资产盈利能力较强,15年双良新能源实现净利率达到20%。通过资产置换进入公司燃气热水锅炉烟气余热回收系统和多晶硅还原炉业务稳步发展,15年实现销售烟气余热回收装置15套,多晶硅还原炉17台,双良新能源实现净利润4500多万元。我们认为双良新能源的注入未来将有助于公司盈利能力稳步提升。

顺利进军农村污水处理,未来前景广阔。

15年商达环保实现营业收入11201.62万元,净利润1929.18万元。商达环保15年业绩承诺为2500万元,完成率为78.74%。虽然15年盈利能力不及预计,我们认为主要是原因受运营项目的前期投资较大拖累。目前公司已经获得杭州、丽水、绍兴等多个地区订单,同时获得临安市两个乡镇污水厂提升改造项目,来凤县续签1.5万吨污水厂处理项目。此外公司位于诸暨的净化槽核心设备生产基地已顺利投产。目前公司的技术优势在于槽罐加工和物联网系统构建,能够实现较长寿命的应用。农村污水处理已经成为国家关注的重点,住建部2016年3月推出首批100个全国农村生活污水治理示范县(市、区)名单,同时“十三五”规划纲要明确要求,要对13万个村庄进行农村环境整治,未来农业污水处理市场广阔。

海外业务稳步增长,营收占比有望扩大。

15年公司溴化锂制冷机和热泵产品国际销售收入1.1亿元,同比增长35%,实现订单合同同比翻番。我们认为公司溴化锂制冷机在中东地区市场有望突破。在中东普遍采用天然气发电,大型燃机需要将进气处空气温度降到标准工况11℃左右,而中东地区温度较高,燃机效率只有标准工况的70%左右,燃气电厂对进气冷却系统需求迫切。公司生产的溴锂冷机将高温的烟气作为制冷机的动力源来降低进气处空气温度,实现资源的充分利用。公司目前正在与沙特电力进行洽谈推广,如果中东地区市场打开,溴冷机市场需求将会得到爆发。

冷、热、电三联供,能源供应一体化解决方案前景广阔。

以天然气作为主要燃料供内燃机工作发电,利用内燃机产生的烟气余热进行供冷和供热,是一种国家鼓励的能源供应解决方案,能源利用率高达80%左右,公司目前以为多个大型三联供项目提供溴冷机装备,通过这些项目的经验积累,公司目前已经开始布局三联供项目的总包ETC,如果能够拿到项目总包将会大大提升公司的整体盈利水平。

公司布局工业污水零排放和污染物资源化利用市场。

公司基于其靠前的蒸发结晶技术成功开发出工业高盐废水零排放系统,该系统适用于煤化工在内的众多工业废水处理,实现废水零排放和污染物的资源化利用。随着新《环保法》的实施,国家实行重点污染物排放总量控制制度,公司瞄准煤化工、焦化、燃煤电厂废水脱硫处理,可以实现大幅减排的同时实现污染物的再利用。公司未来可能大部分采用BOT模式,参考与内蒙古美方合作模式,单个项目回收期大概只要4年左右,未来如果公司零排放系统在煤化工企业得到大规模应用,将会大幅提升公司的盈利水平。

维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.22、0.25、0.28元,市盈率分别为28.4倍、24.3倍、22.2倍,维持“推荐”评级。